专访前海开源苏辛：公募FOF蓄势待发需补齐五大短板-新晨投资
嘉宾介绍：苏辛，前海开源基金FOF投资部总监助理、前海开源裕源基金中基金、前海开源裕泽基金中基金拟任基金经理，证券从业经历4年，其中基金从业经历1年；上海证券交易所/厦门大学管理学博士后、滑铁卢大学/上海财经大学统计学博士；历任天津财经大学教师、上海证券交易所资本市场研究所研究员；2016年6月加盟前海开源基金，任FOF投资部总监助理（AD）。苏辛女士具有丰富的证券市场和基金研究经验，经济学、管理学、金融学、统计学功底深厚；对国内外证券市场发展历程、监管及基金研究有深刻认识。
金融界基金：前海开源基金已申报两只FOF产品（裕泽定开FOF裕源FOF），从产品起名无法看出明确的风险特征，请团队谈谈该两只产品投资范围及设计有何不同（内部FOF还是外部FOF，被动标的还是主动标的产品）？
前海开源基金FOF投资部总监助理、拟任基金经理苏辛：
根据证监会日前下发的《基金中的基金（FOF）审核指引》，两只FOF产品已按规定更名为前海开源裕源混合型FOF和前海开源裕泽定期开放混合型FOF。总体来说，这两只FOF产品均为外部全市场混合型FOF亡者之声，我们将投资于股票型基金份额、债券型基金份额、货币市场基金份额以及其他基金份额，标的基金同时包括主动管理型基金以及被动指数型基金和ETF，这样的组合不仅可以使得FOF的资产组合配置方面更加灵活，配置具有稳定alpha的主动管理型基金，有助于提高FOF的收益水平，配置被动型基金还可以使得FOF投资组合更加透明，更易于被投资者接受，并降低整体的费率水平。
两者的区别在于前者为开放式FOF，后者为契约型开放式FOF，将以定期开放的方式运作，即采用封闭运作和开放运作交替循环的方式，裕泽定期开放混合型FOF自基金合同生效之日（含）起或自每一开放期结束之日次日（含）起3个月的期间封闭运作，不办理申购与赎回业务，也不上市交易，自封闭期结束之后第一个工作日（含）起进入开放期，每个开放期原则上不少于五个工作日、不超过二十个工作日，开放期的具体时间以基金管理人届时公告为准。
金融界基金：前海开源基金发展FOF和其他公司比有什么优势呢？
前海开源基金FOF投资部总监助理、拟任基金经理苏辛：
与其他公司相比，前海开源基金FOF的优势主要有以下3个方面：
首先，前海开源基金最大的优势在于其强大的资产配置能力和投研能力。FOF的收益主要来自于资产配置和基金筛选两方面，其中，资产配置是影响FOF业绩表现的最主要因素。国外基金管理人的资产配置能力体现于股票、债券、商品上的配置比例，但在中国，绝大部分是取决于对A股趋势的判断，因为A股的波动率较大。因此，在国内做资产配置，实际上就是对A股的市场判断，这是最重要的。FOF业绩的好坏取决于基金经理有没有把握好A股的趋势，有没有做好仓位控制，什么时候该申购，什么时候该赎回。前海开源基金近两年来在对A股趋势的判断上一直把握的比较准确，例如，我们在2015年5月底就把仓位降到接近空仓，2016年初又成功的抄底加仓，因此，前海开源基金在2016年取得了较好的业绩。我们做了一个测算（特别说明：该则算仅针对历史数据的测算，不作为投资收益及建议，基金投资有风险请谨慎），使用前海开源的大类资产配置策略，我们取得了24.27%的年化收益和1.87的夏普比率，而传统的资产配置方法仅可以获得3.91%的年化收益和1.34的夏普比率。
其次，前海开源基金目前申报的两只FOF产品都是外部FOF，外部FOF的优势在于可以在全市场内对基金进行挑选，这可以弥补基金公司产品线不全带来的配置问题，也避免了只投资内部基金的道德风险，因此，可以获取较好的收益和较低的风险。
最后，前海开源基金与国内某家第一批基金评级机构达成了合作协议，他们将在基金研究方面提供支持，因此，相信在前海开源基金FOF投研团队、各部门和外部机构的通力协作之下，前海开源基金将结合自身的优势和产品特点发展适合投资者需求的产品，实现FOF的投资目标。
金融界基金：目前国内申报的公募FOF基金主要分为外部FOF和内部FOF，其产品的特点、优势大相径庭，请前残火太刀海开源研究团队谈谈内部FOF和外部FOF的区别及优缺点？未来哪一种方式更具备生命力，更适合市场？
前海开源基金FOF投资部总监助理、拟任基金经理苏辛：
内部FOF主要是基金公司以自己公司内部的产品为标的发行的FOF陈小旺被打。内部FOF要求基金公司必须具备较丰富完善的产品线布局，具有多元化的主动管理型产品、被动型产品和各种策略产品等。美国的大型基金公司如富达公司以内部FOF为主。内部FOF的优势在于，由于对自家公司旗下的其他产品较为熟悉，基金经理更便于进行投资操作，此外，内部FOF还可以为投资者降低费用成本，但内部FOF也面临着自身产品数量较少和道德风险上的问题。
外部FOF是指FOF的选择标的不局限于本公司发行的产品，而是涵盖全市场基金。美国的富国基金以外部FOF为主。外部FOF的优势在于可以弥补基金管理人产品线的缺陷，还可以具有更广泛的标的选择，选择范围更大，多样化程度更高，可以建立更为有效的资产投资组合，同时还能够有效避免因只投资内部基金而引发的道德风险。
综上松冈修造，我们认为内部FOF和外部FOF都各有优缺点。每个基金管理人可以根据自身情况选择恰当的产品类型，例如，大型公司可以发展内部FOF和外部FOF，而中小型公司则可以以外部FOF为主。
金融界基金：随着FOF市场的发展，金融机构对FOF投资策略的研究越来越深入，那FOF投资策略有哪几类？
前海开源基金FOF投资部总监助理、拟任基金经理苏辛：
FOF的投资流程主要包括产品设计、资产配置、基金筛选、组合构建与调整、风险管理等五个步骤，其中，资产配置和基金筛选是FOF的主要收益来源卢卡斯数列。因此，FOF的投资策略主要包括大类资产配置策略和择基策略。
常用的大类资产配置策略主要包括：（1）美林时钟策略，该策略将经济周期与资产配置相联系，在对经济周期判断的基础上进行资产配置；（2）均值-方差模型策略，由MarKOwitz（1952）在其组合优化理论中提出，它以组合方差作为风险度量，目标是最优化由预期收益和风险构成的效用函数；（3）Black-Litterman模型策略，该策略的本质依然是均值-方差模型策略，但其预期收益和协方差矩阵是通过贝叶斯分析结合了投资者主观观点后得到的；（4）风险平价策略，基于目标风险水平，利用多资产构建投资组合，并给组合中不同资产分配相同风险权重；（5）目标风险策略，设定固定的风险收益水平，通过动态调整资产仓位来控制风险。
常用的择基策略主要包括：（1）基于收益/风险指标策略，基金经理根据描述了基金风险收益特征的指标体系来筛选相应的基金；第三方机构评级，第三方机构的基金评级相对独立客观、简单明了，可以直接用来择基；（2）动量/反转策略，动量策略是指在一定的期间内，如果某只基金在前一段时期表现较好，则下一时期该基金仍会有良好表现；（3）核心-卫星投资策略，把资产分为核心和卫星两大类资产，一般，核心资产配置的是被动型、费用低、流动性较好的基金，通过长期持有的方式获取稳健的收益，把少部分资金配置在卫星资产上，例如偏向小盘、另类等波动较大的基金，以此提高组合的预期收益。
金融界基金：现在已经有多只FOF蓄势待发，基民要如何挑选出适合自己的FOF基金呢？
前海开源基金FOF投资部总监助理、拟任基金经理苏辛：
从总体上说，FOF比较适合中长期投资，投资者在选择FOF时，首先，要认清自己的时间需求和风险偏好甲钴胺注射液，选择符合自己风险承受能力和投资目标的产品，例如，要看FOF产品是否有清晰的风险收益目标，是做绝对收益还是相对收益，是否与投资者的风险偏好度相匹配，回撤多大，投资者是否能够承受这样的回撤等；其次，需要观察FOF产品的风险收益特征、基金管理人的资产配置能力、历史业绩、风险管理能力等因素。例如，股票型FOF、债券型FOF这些单一资产的FOF可以通过优选投资风格不同的基金进行组合，以通过取长补短来降低回撤，或者是选择业绩较好的基金进行组合以获取较高的收益，但如果遇到股市或债市行情不好，FOF的业绩也不会好。而混合型FOF由于集合了多资产、多策略，可以避免市场的同涨同跌，把握多个市场的机会。
金融界基金：未来FOF市场会如何发展，散户居多还是机构居多？
前海开源基金FOF投资部总监助理、拟任基金经理苏辛：
从国外FOF市场的发展情况来看，混合型FOF是主要类型，股票型FOF和债券型FOF也占据了一定的比重，货币型FOF、商品基金FOF等其他FOF的数量很少。由于混合型FOF可以配置与股票、债券、商品、货币等工具，可以体现出FOF侧重大类资产配置的特点，因此，我们认为，国内未来FOF市场也将会以混合型FOF为主。
与普通基金不同的是，FOF具有波动小、下行风险低的特点，FOF更关注宏观经济变动及其对不同类别资产的影响，从而在大类资产之间进行配置，降低了单一资产的系统性风险。此外，FOF具有收益稳定、回撤小的特点，基金经理会随着市场形势的变动，及时调整组合资产和标的基金，以获取中长期绝对收益。因此，散户可以将公募FOF作为一种重要的家庭理财工具。此外，FOF也尤其适合社保、保险、企业年金等这一类投资期限较长、对收益有较高要求但对风险控制有更高要求的机构投资者。
金融界基金：怎么看目前市场上已有的公募智能组合，比如招商银行的摩羯定投等？
前植玫兰官网海开源基金FOF投资部总监助理、拟任基金经理苏辛：
当前市场上智能投顾较为火热徐梵溪，很多公司和平台均推出了公募基金智能组合的概念，通过一键买入组合的方式来完成基金的选择和购买。对于投资者来说，智能组合提供了更多风险收益特征的产品，不同公募基金智能组合的资产配置实现方式各不相同，有的智能组合主要依据量化模型进行全市场基金筛选的，有的智能组合则是依据自身产品特点对内部产品进行推荐。智能基金组合的优点是费用和门槛较低，只要知悉投资者的目标收益，就可以在备选基金中选出相应收益率的基金做出建议组合。
智能投顾组合以基金作为配置对象，并通过风险偏好确定资产配置，这一点与FOF具有很大的相似性。但二者在法律属性、费率、策略上仍然存在差别，例如，智能投顾组合的底仓可见，投资者可以自行根据需要进行调仓，而FOF组合主要由基金经理进行管理，其投资组合构建的方式也更加灵活西村名物，可使用的资产配置方法也会更多。
金融界基金：前海开源基金认为目前有哪些FOF管理的短板，提提建议
前海开源基金FOF投资部总监助理、拟任基金经理苏辛：
第一，从投资者的角度看，国内投资者对FOF的特点和运作方式了解有限廉承贤，FOF的投资者教育工作存在较多的困难一刀挂。我们应该在各类媒体上对FOF进行广泛的宣传，例如印发各种宣传品、开通投资者服务热线、投资者教育网站、提供必要的咨询等。
第二，从投资的角度来说，国外比较成熟的大类资产配置方法，比如均值-方差策略、风险平价模型等在国内应用会存在一些实践的难题。因为国外大类资产类别比较丰富，大类资产波动性之间的差异也没有国内的大类资产之间那么显著，此外，国内可供选择的对冲工具也比较有限。因此，需要FOF基金经理具有较强的资产配置能力和基金研究能力，可以采用定性和定量有机结合的方法构建FOF组合。
第三，从产品的角度看快慰的意思，目前国内的ETF和被动型债券基金的数量都比较少，不利于FOF投资组合的构建，这需要监管部门和基金公司共同发展和完善相关的产品线。
第四，目前国内基金经理更换的频率较高，平均从业年限较短，这给基金经理的挑选带来极大的困难。因此，采取“以人为本”的方法挑选基金经理再进而筛选基金的FOF基金经理，需要考虑基金经理变更的因素黑道豪门主母，结合定性分析和定量分析的方法来拼接出基金经理管理不同基金的业绩。
第五，FOF的管理还面临着人才的短板。FOF投资的难点在于大类资产配置和基金筛选上，对于FOF投研团队在资产配置、基金研究、宏观策略、行业研究等方面的要求都比较高，而目前来说，国内的FOF专业投资人员还比较少，解决这一问题实际上需要时间摇摆摇摆，需要相关的从业人员在FOF投资研究的实践上不断的学习和完善自身的能力。齐慧娟
问：请基金经理为大家推荐与资产配置或投资相关书籍？
前海开源基金FOF投资部总监助理、拟任基金经理苏辛：
向大家推荐《资产配置的艺术》，这本书是“华尔街资产配置圣经”，是“华尔街资产配置第一人”摩根士丹利全球资产管理首席策略师戴维达斯的经典著作，它详细讲述了如何使用现代资产配置理念和工具在各种市场环境下（牛市、熊市、平衡市）增加回报、控制风险。
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